Takaisin

Vastaajana KTT Anders Ekholm, Eufex Hedge Erikoissijoitusrahaston päävastuullinen salkunhoitaja, Eufex Oy

1. Sijoittajien keskuudessa ja mediassa tuntuu olevan erilaisia käsityksiä siitä mikä hedgerahasto on. Mikä on sinun määritelmäsi mukaan hedgerahasto?

Hedgerahasto on nimensä (hedge = suojata) mukaisesti rahasto joka tuottaa muista omaisuusluokista riippumatta. Tämä ei kuitenkaan tarkoita että hedgerahasto tuottaa aina, vaan että hedgerahaston tuotto ei ole riippuvainen muiden omaisuusluokkien (osakkeet, korot, kiinteistöt, raaka-aineet jne.) tuotoista. Hedgerahastojen tuotot ovat siis aina epävarmoja, mutta niiden sisältämät riskit eroavat muiden omaisuuslajien riskeistä

2. Hedgerahastoja on lehdistössä usein tarkasteltu erittäin kriittisesti ja esitetyt historialliset tuotot ovat olleet vaatimattomia. Onko tämä kritiikki mielestäsi ansaittua?

Kyllä ja ei. Hedgerahastot ovat hyvin kirjava joukko, ja niitä on siten hyvin vaikea tarkastella yhtenä joukkona. Jos puhumme siitä joukosta jotka kutsuvat itseään hedgerahastoiksi, kritiikki on ainakin osittain oikeutettua. Toisaalta, jos tarkastelemme sitä joukkoa, joiden sijoituspolitiikka ja –tavoitteet täyttävät todellisen hedgerahaston määritelmän, tämä kritiikki ei päde kaikin osin. Jyvät on siis syytä erottaa akanoista ennen kuin järkevää tarkastella asiaa yksityiskohtaisemmin.

3. Hedgerahastoissa on useimmiten kiinteän hallinnointipalkkion lisäksi tuottosidonnainen palkkio. Onko tuottosidonnainen palkkio mielestäsi oikeutettu ja jos niin minkä tyyppisillä ehdoilla?

Joudun taas vastaamaan kyllä ja ei. Tuottosidonnaisen palkkion tarkoitus on kannustaa salkunhoitajaa ponnistelemaan parhaimman mahdollisen sijoitustoiminnan tuloksen saavuttamiseksi. Jos tuottosidonnainen palkkio on rakennettu järkevällä tavalla, se siis palvelee sijoittajan etua (mistä on akateemisia tutkimustuloksia). Toisaalta, jos tuottosidonnainen palkkio on määritelty väärällä tavalla, tulos voi olla päinvastainen.

Pääsääntöisesti voidaan sanoa että tuottosidonnaisella palkkiolla tulisi olla kaksi piirrettä: järkevä tuottotavoite (”hurdle rate”) sekä niin sanottu ”high-water mark”. Tuottotavoitteen tulisi olla niin korkea, että sen ylittäminen vaatii salkunhoitajalta ponnisteluja ja sijoitustoiminnan onnistumista, mutta toisaalta ei liian korkea, jotta salkunhoitajaa ei ajeta liian kovaan riskinottoon. High-water mark tarkoittaa yksinkertaisesti että samasta arvonnoususta ei peritä tuottosidonnaista palkkiota kahteen kertaan, jos rahaston arvo laskee välillä.

4. Viimeisten vuosien aikana hedgerahastoihin on sijoitettu yhä kasvava määrä pääomaa ja sijoittajina ovat olleet sekä suuret institutionaaliset sijoittajat että varakkaat yksityishenkilöt. Ovatko hedgerahastot mielestäsi sijoitustrendi, joka tulee korvautumaan toisella vai ovatko hedgerahastot tulleet sijoitusmarkkinoille jäädäkseen?

Hedgerahastot eivät suinkaan ole uusi käsite, vaikka itse ”hedge fund” nimi keksittiinkin vasta 1940-luvulla. Periaatteessa jokainen ns. aktiivinen rahasto, jonka tavoitteena on ylittää tietyn passiivisen indeksin tuotto ottamatta lisää riskiä, harjoittaa hedgerahastolle ominaista sijoitustoimintaa. Eli, jos tietyn Suomeen sijoittavan osakerahaston tavoitteena on pitkässä juoksussa tuottaa kaksi prosenttia vuodessa enemmän kuin OMX Helsinki indeksi samalla riskillä, tämä ylituotto voidaan saada aikaiseksi vain ja ainoastaan harjoittamalla hedgerahastolle ominaista aktiivista sijoitustoimintaa.

Hedgerahastoissa edellä mainittu indeksituotto (ja -riski) on jätetty pois, ja sen sijaan on keskitytty ainoastaan aktiiviseen sijoitustoimintaan. Aktiivisella salkunhoidolla tarkoitetaan aina että sijoitustoiminnassa pyritään hyödyntämään erilaisia tehottomuuksia markkinoissa, eli aktiivisen salkunhoidon ehdoton edellytys on että markkinat eivät ole täysin tehokkaita. Rahoitusteorian mukaan markkinat eivät voi olla täysin tehokkaita, jolloin kysymykseksi jää kuka pystyy hyödyntämään tehottomuudet.

Kysyntää aidoille hedgerahastoille on ja tulee olemaan, koska ne parantavat sijoitussalkkujen tehokkuutta. Kuten kaikilla teollisuuden aloilla, myös hedgerahastoteollisuudessa ollaan nähty ja tullaan vastaisuudessa näkemään heikkoja tuotteita. Jyvät erottautuvat kuitenkin ajan myötä akanoista.

5. Onko hedgerahastojen kasvava suosio hyvä asia hedgerahastoihin sijoittavalle vai voiko kasvavasta suosiosta seurata myös ongelmia?

Hedgerahastojen kasvava suosio johtaa kiristyvään kilpailuun hedgerahastojen kesken, mikä vuorostaan on hyvä asia niihin sijoittaville. Kiristyvän kilpailun myötä myös kilpailu markkinatehottomuuksien hyödyntämisestä kiristyy, mikä osaltaan vaikeuttaa hedgerahastojen aktiivista sijoitustoimintaa. Tämä vuorostaan tarkoittaa että tiettyä aktiivista sijoitustoimintaa on sitä vaikeampi toteuttaa mitä enemmän pääomaa siihen sijoitetaan.

Koska sijoittajat mielellään sijoittavat historiallisesti hyvin menestyneisiin hedgerahastoihin, johtopäätös on ilmeinen: hyvin menestynyt hedgerahasto houkuttelee sijoittajilta lisää pääomaa, mikä vuorostaan johtaa huonompaan menestyksen tulevaisuudessa. Tätä väittämää tukee sekä rahoitusteoria (katso edellä) sekä empiiriset tutkimukset, jotka ovat todennet hedgerahastojen tuottavan parhaiten ensimmäisten toimintavuosien ajan.

Hedgerahastojen rahaston (kuten Eufex Hedge Erikoissijoitusrahaston) osalta johtopäätös on ilmeinen: jotta päästäisiin parhaimpiin tuloksiin on jatkuvasti etsittävä uusia lupaavia hedgerahastoja ja poistuttava vanhoista hyvin menestyneistä hedgerahastoista joiden pääomat ovat kasvaneet liikaa. Tämä on hyvin työläs prosessi joka vaatii paljon ammattitaitoa, mutta palkitsee pitkässä juoksussa parempien sijoitustuottojen muodossa.

6. Hedgerahastojen riskitaso vaihtelee voimakkaasti. Minkälaisia haasteita tämä asettaa Eufex Hedge Erikoissijoitusrahaston sijoitustoiminnalle?

Kuten sanottu, hedgerahastot ovat hyvin kirjava joukko, myöskin riskiensä puolesta. Käytännössä hedgerahastojen riskien mittaaminen ja ymmärtäminen vaatii huomattavasti enemmän asiaan paneutumista ja osaamista kuin perinteisten sijoitusmuotojen ollessa kyseessä. Eufex Oy:ssä olemme tutkineet hedgerahastoja ja niiden riskejä jo seitsemän vuoden ajan. Tämä kokemus yhdistettynä rahoitusteorian erinomaiseen osaamiseen antaakin meille parhaat mahdolliset edellytykset suoriutua hyvin tästä vaativasta tehtävästä.

7. Mitkä ominaisuudet hedgerahastolla pitää olla, jotta voit harkita sen sisällyttämistä Eufex Hedge Erikoissijoitusrahaston sijoituksiin?

Jokainen hedgerahasto on erilainen ja tulee arvioida erikseen, mutta tässä muutama keskeinen vaatimus jonka jokaisen sijoituksen arvoisen hedgerahaston tulee täyttää:

A) Rahaston sijoitusstrategian tulee olla ymmärrettävissä sekä rahoitusteoreettisesti järkevä. Emme koskaan sijoita rahoitusteoreettisiin mahdottomuuksiin (ns. ”ikiliikkujiin”).

B) Rahastolla tulee olla vähintään vuoden tuottohistoria, joka osoittaa että rahasto on onnistunut tuottamaan tarpeeksi korkeaa markkinoista riippumatonta tuottoa.

C) Rahaston tulee sopia tuotto- ja riskiprofiilinsa suhteen sopia yhteen muiden sijoituksien kanssa, eli rahaston tulee parantaa Eufex Hedge Erikoissijoitusrahaston tuotto- ja riskiprofiilia.

D) Rahastoa hallinnoivan salkunhoitajan, rahastoyhtiön sekä säilytysyhteisön taustat tulee olla kunnossa.

E) Rahaston palkkiotaso tulee olla järkevä ja perusteltu.

8. Hedgerahastojen yhteydessä puhutaan usein osake- ja korkomarkkinoista riippumattomasta tuotosta. Osake- ja korkomarkkinat ovat riskisijoituksia, onko siis sijoittaminen hedgerahastoihin riskitöntä?

Ei ole. Markkinataloudessa riski ja tuotto kulkevat aina käsi kädessä pitkässä juoksussa, joten ilman riskiä ei voida saada tuottoakaan. Oleellista on, että hedgerahastojen riski on erilaista kuin muiden markkinoiden riski, jolloin hedgerahastot voivat alentaa sijoitussalkun riskiä laskematta tuottoa. Tässä yhteydessä puhumme siis hajautushyödystä, mikä on kiistatta todistettu ilmiö.

9. Kuinka suuri osa salkusta sijoittajan tulisi mielestäsi sijoittaa hedgerahastoihin?

Hedgerahastojen optimaalinen paino sijoittajan salkussa riippuu monesta eri sijoittajakohtaisesta tekijästä, jotka vaikuttavat sijoittajan riskiprofiiliin. Yleistäen voidaan sanoa että 0-30% paino on sopiva useimmille sijoittajille.

10. Mikä erottaa Eufex Hedge Erikoissijoitusrahaston muista hedgerahastoihin sijoittavista rahastoista ja mitä etuja sijoittaja saa sijoittamalla rahastoon?

Eufex Hedge Erikoissijoitusrahasto eroaa monesta muusta hedgerahastoihin sijoittavasta rahastosta ainakin seuraavin tavoin:

A) Rahastoa hallinnoi hedgerahastojen analysoimiseen erikoistunut asiantuntijaryhmä, jolla on sekä pitkä kokemus käytännön sijoittamisesta että erittäin kova rahoitusteoreettinen osaaminen.

B) Emme sijoita omiin hedgerahastoihin, mikä takaa sijoitustoiminnan puolueettomuuden.

C) Hedgerahastojen (sijoituskohteiden) myöntämät palkkionalennukset maksetaan aina täysin Eufex Hedge Erikoissijoitusrahastolle, mikä alentaa sijoittajien maksamaa kokonaiskustannusta sekä varmistaa että meillä on oikeat kannustimet sijoittaa parhaimpiin hedgerahastoihin.

Helsingissä 2.2.2007

KTT Anders Ekholm
Tutkimusjohtaja & päävastuullinen salkunhoitaja
Eufex Oy

Puhelin +358 9 6124 2771
Sähköposti anders.ekholm@eufex.fi

Takaisin